Den effektiva marknadshypotesen

Den effektiva marknadshypotesen har historiskt varit en av de viktigaste hörnstenarna i akademisk finansforskning. Föreslaget av University of Chicagos Eugene Fama på 1960-talet är det allmänna begreppet effektiv marknadsmarknadshypotesen att finansmarknaderna är "informationseffektiva" - med andra ord att tillgångspriserna på finansmarknaderna återspeglar all relevant information om en tillgång. En implikation av den här hypotesen är att eftersom det inte finns någon ihållande felprissättning av tillgångar är det praktiskt taget omöjligt att konsekvent förutse tillgångspriser för att "slå marknaden" - dvs. generera avkastning som är högre än den totala marknaden i genomsnitt utan att medföra mer risk än marknaden.

Intuitionen bakom den effektiva marknadshypotesen är ganska enkel - om marknadspriset för en aktie eller obligation var lägre än vad tillgänglig information skulle föreslå skulle det vara, skulle investerare (och skulle) kunna vinna (i allmänhet via arbitrage-strategier) genom att köpa tillgången. Denna ökade efterfrågan skulle dock öka tillgångens pris tills den inte längre var "underpriset". Omvänt, om marknadspriset för en aktie eller obligation var högre än vad tillgänglig information skulle antyda att det borde vara, kunde investerare (och skulle) vinna genom att sälja tillgången (antingen sälja tillgången direkt eller kort sälja en tillgång som de inte gör) egen). I detta fall skulle ökningen av tillgången på tillgången pressa tillgångens pris tills den inte längre var "för dyr". I båda fallen skulle vinstmotivet för investerare på dessa marknader leda till "korrekt" prissättning av tillgångar och inga konsekventa möjligheter till överskott på vinsten kvar på bordet.

Tekniskt sett finns den effektiva marknadshypotesen i tre former. Den första formen, känd som den svaga formen (eller effektivitet med svag form), säger att framtida aktiekurser inte kan förutsägas från historisk information om priser och avkastning. Med andra ord antyder den svaga formen av effektiv marknadshypotesen att tillgångspriser följer en slumpmässig promenad och att all information som kan användas för att förutsäga framtida priser är oberoende av tidigare priser.

Den andra formen, känd som den halvstarka formen (eller halvstark effektivitet) föreslår att aktiekurser nästan omedelbart reagerar på all ny offentlig information om en tillgång. Dessutom hävdar den halvstarka formen av den effektiva marknadshypotesen att marknaderna inte överreagerar eller underreagerar på ny information.

Den tredje formen, känd som den starka formen (eller effektivitet i stark form) anger att tillgångspriserna anpassas nästan omedelbart inte bara till ny offentlig information utan också till ny privat information.

Kortare sagt, den svaga formen av effektiv marknadshypotesen innebär att en investerare inte konsekvent kan slå marknaden med en modell som bara använder historiska priser och avkastning som input, den halvstarka formen av effektiv marknadsmarknadshypotesen innebär att en investerare kan inte konsekvent slå marknaden med en modell som innehåller all offentligt tillgänglig information, och den starka formen av effektiv marknadshypotesen innebär att en investerare inte kan konsekvent slå marknaden även om hans modell innehåller privat information om en tillgång.

En sak att tänka på när det gäller den effektiva marknadshypotesen är att det inte innebär att ingen någonsin tjänar på justeringar i tillgångspriser. Enligt den logik som anges ovan går vinsten till de investerare vars handlingar flyttar tillgångarna till sina "korrekta" priser. Under antagandet att olika investerare kommer till marknaden först i vart och ett av dessa fall, är emellertid ingen enskild investerare konsekvent att kunna dra nytta av dessa prisjusteringar. (De investerare som alltid kunde komma in på åtgärden först skulle göra det inte för att tillgångspriserna var förutsägbara utan för att de hade en informations- eller genomförandefördel, vilket inte riktigt stämmer överens med begreppet marknadseffektivitet.)

De empiriska bevisen för den effektiva marknadshypotesen är något blandade, men den starka formhypotesen har ganska konsekvent vederlagts. I synnerhet syftar beteendefinansforskare att dokumentera sätt på vilka finansmarknaderna är ineffektiva och situationer där tillgångspriserna är åtminstone delvis förutsägbara. Dessutom utmanar beteendefinansforskare den effektiva marknadshypotesen på teoretiska grunder genom att dokumentera både kognitiva fördomar som driver investerarnas beteende bort från rationalitet och gränser för arbitrage som förhindrar andra från att dra nytta av de kognitiva fördomarna (och genom att göra det, hålla marknaderna effektiv).